钛合金中期靓丽，高温合金长期景气

首先从需求的趋势来看，作为航空航天高端金属材料，受益于军工现代化升级，两者需求均较为靓丽，但彼此之间依然存在着一些差异：1、应用位置不同：钛合金需求主要以机身为主，高温合金则侧重于发动机。发动机结构设计和制造工艺极其复杂，导致其需求周期往往略偏滞后，同时发动机维修价值较高且寿命短于机身，维修和更换的需求叠加会放大高温合金需求景气的持续性；2、耐用品VS 耗材：钛合金应用以冷端承载静止件为主，偏耐用品属性，而高温合金以高温转动件为主，偏耗材属性；3、国产化程度不同：目前国内航空钛合金基本实现国产化，而高温合金设备工艺仍存在进一步改进空间，尚未完全实现国产化，为进口替代留下充足空间，尤其是变形高温合金，国产化率提升空间相对显著；4、可被替代的难易程度不同：从材料性质看，高温合金强度、韧性、耐高温性和加工等综合性能优于钛合金，可替代性弱，而近年碳纤维等复合材料快速崛起，或可部分替代钛合金应用，战略地位的高度有所差异。

高温合金成分复杂，壁垒更胜一筹

其次从供给壁垒和竞争格局看，高温合金因为其成分多元复杂且冶炼标准严苛，壁垒相对更高，细分来看，铸造高温合金后端成型>变形高温合金>钛合金>铸造高温合金母合金：1、变形高温合金，龙头一枝独秀：除了冶炼技术壁垒之外，变形高温合金具有资金壁垒、产能壁垒、认证壁垒、以及特钢精细化管理壁垒，催生抚顺特钢在航空航天变形高温合金80%市占率的稳固格局，龙头地位尤为突显；2、铸造高温合金产业链利润集中在后端铸造成型环节：目前以航材院等中航体系为主；前端铸造高温合金母合金环节，资金、基础产能和管理等壁垒较低，因此铸造高温合金若延伸后端成型，将显著提升附加值；（3）钛材产业链的核心壁垒在于加工能力，催生近乎双寡头竞争格局。

高温合金长流，估值仍具后劲

最后落地至投资，高温合金中长期需求的弹性、空间和持续性更强，叠加技术、认证、管理、防守等综合壁垒较高，估值中枢仍具上升潜力。从下游印证来看，高温合金和钛合金的终端龙头分别对应航发动力以及中国沈飞，2020 年（数据截至2020 年12 月29日）航发动力和中航沈飞的PE（TTM）中位数分别为67X 和47X，某种程度上也在映射航发产业链景气和估值预期整体高于飞机产业链水平。

落地至细分赛道：1、国产化率加速提升的变形高温合金或最为靓丽，ST 抚钢作为变形高温合金和高强钢龙头强者恒强，沙钢优质管理机制使其经营涅槃重生，经营弹性值得期待；2、传统铸造龙头钢研高纳与新晋强者图南股份，或分庭抗礼，纷纷通过延伸后端铸造成型加工，大幅提升产业链附加值；3、应流股份是中国航发集团以外为航空发动机配套的极少数企业之一，亦值得关注；4、目前我国高端钛材订单集中于西部超导和宝钛股份两家龙头，已经形成较为稳固的双寡头格局，西部超导以棒丝材为主，侧重航空领域，宝钛股份品种齐全，板、带、管、棒、线等广泛应用于航空航天，值得重视。